美联储最新的议息决议出来了。

联邦基金利率依然维持5.25%-5.5%的区间不变，但额外宣布了从2024年6月1日起，减持美国国债的速度，将从原来的600亿美元/月下降至250亿美元/月，机构债和MBS减持上限维持在350亿美元/月不变。

整体上与此前的市场预期一致，如果说有一点区别，那就是，原本市场预期的缩表减少（QT Taper）是300亿美元，结果出来的结果是减少350亿美元。

在会议召开之前这一个多月里，美国金融市场再度紧张，传言美联储还将重启加息，导致了中长期国债收益率再度突破4.5%，于是，在美联储主席鲍威尔随后的发言中，颇有安抚市场的意味。

在议息会议的公开声明中，美联储承认：

过去一年中通胀有所缓解，但仍处于高位，尤其是，近几个月来，在实现委员会2%的通胀目标方面缺乏进一步进展；

委员会预计，在对通胀率持续向2%迈进有更强的信心之前，不宜降息。

上面加黑的这两句话，着实令当时的市场紧张起来。

但是，在随后的记者问答上，全球金融市场气氛组组长、情绪按摩师鲍威尔明确表达：

我认为下一次利率政策行动是加息的可能性不大，我认为不太可能。

特别是有记者提问的时候，说现在是不是已进入滞胀了？

鲍威尔立即反驳并质问——

我没明白，你说的滞胀从哪儿能看出来？

（So I don't really understand where that's coming from）。

很显然，除了觉得通胀有点“超标”之外，美联储现在觉得，现在美国的经济形势稳中向好，特别是就业强劲，数据闪亮，失业率保持在历史最低位，即便通胀稍微超标那么一点点，也没啥大问题，美联储相信，在不久的将来，通胀一定会回落到2%这个水平。

有鉴于此，美联储推迟降息，但为了避免市场恐慌，美联储同时宣布减缓缩表，还否认了进一步加息，这明显是呵护市场的节奏，央妈终究还是很爱市场的啊！

我可不这么认为。

其实，经过过去1年多来美国资本市场（以股票市场为代表）对于美联储降息和减缓缩表不断的“抢跑”，美联储正在对这种模式失去耐心：

美国经济活动超出预期，所以美股大涨一波；

预期美联储将会很快降息，所以美股大涨一波；

头部上市公司盈利超出预期，所以美股大涨一波；

预期美联储减缓缩表，所以美股再次大涨一波；

问题在于，从2023年底到现在，“美联储降息”这个预期，从来都没有实现过，美股神奇的涨上来了，但却从未因为这个预期没有实现而跌下去过，在我们眼里看来，就变成了美股永远涨，永无尽头的涨……

可问题是，美股真的能永远涨么？

按照我的判断，在美联储真正开始降息之前，美股都很难再创新高了。

我们还是回过头来，看看美联储理事沃勒（Christopher Waller）和达拉斯联储行长的洛根（Lorie Logan）曾经的说辞。

早在2024年1月初，洛根就表示：

“由于隔夜逆回购（ON RRP）的快速下降，美联储应考虑放慢缩表的速度。”

3月初的时候，对于美联储的资产负债表调整，沃勒提出了两个说法：

1）美联储将实施反向扭转操作；

2）美联储的缩表不仅是缩表，更是调整资产结构。

所谓扭转操作 (Operation twist, OT) ，简单说就是“卖短买长”，是美联储在1961年以及2011年-2012年间实施的一种货币政策，通过购入中长期美国国债，同时卖出短期国债，从而压低中长期国债收益率。

沃勒所呼吁的反向扭转操作，就是反过来，买入短期国债卖出中长期国债，从而压低短期国债收益率。

另外，根据沃勒的说法，2008年全球金融危机之前，美联储投资组合中，短期国债占比约1/3，而MBS却是0，只是因为金融危机和疫情的影响，才使得美联储持有了那么多的MBS，那么，在这一次的缩表中，美联储应该增持短期国债，同时逐步将MBS持有量降低到0——美联储缩表大功告成之日，美联储的资产结构比例，应该恢复至金融危机前。

我们来对比一下2007年底和当前美联储的资产结构，就能明白沃勒是什么意思。

2007年12月26日的美联储，总资产8907亿：

短期国债2419亿，占比27%；

中长期4710亿，占比53%；

MBS为0。

2024年4月24日的美联储，总资产74024亿：

短期国债1951亿，占比3%；

中长期38814亿，占比52%；

MBS是23847亿，占比32%。

沃勒的意思是，如果不出“意外”，美联储对MBS的“缩表”，将会一直进行下去，直到将2.4万亿美元的MBS全部从美联储资产中清除；但对国债的缩表，可能在2025年就会终止，然后，利用MBS缩表的资金，持续买入短期国债，将短期国债比重提升到30%左右。

我们知道，美联储所谓的“缩表”，其实并不是主动卖出国债，而是通过让那些中长期国债自然到期而实现的缩表，原来所说的每个月600亿美元国债、350亿美元MBS缩表，其实就是平均下来，美联储每个月有大约600亿美元中长期国债和350亿美元的MBS到期。

本次议息声明中，美联储宣布坚持美国国债速度从600亿美元/月降至250亿美元/月，并且强调“将把超过这一上限的任何本金支付再投资于国债”，其实就是说，从2024年6月份开始，美联储不仅将开始放缓缩表（美联储），而且还会把350亿美元中长期国债到期而得到的资金再次投入到短期国债的购买中，逐步提高短期国债的比重。

很显然，过去几个月里，洛根和沃勒的话，都在本次议息会议中得到了落实，而如果没有什么大的意外，接下来很长很长一段时间，美联储的资产结构的调整将持续进行下去。

如果说，在2022年之前，因为担心市场经济恢复的信心脆弱，所以美联储一直悉心呵护美国资本市场，哪怕通胀高企，也非要硬着头皮说“通胀是暂时的”，但到了今天，美国的通胀已经整整持续了3年（2021年4月迄今，美国CPI同比一直维持在3%以上），而与此同时，美国的失业率却一直维持在历史最低水平，在这种情况下，美联储若还要继续呵护资本市场，对于通胀问题继续掩耳盗铃，那可就要在全世界面前丢大脸了。

也就是说，美联储当前阶段更关注的内容，就是通胀到底会不会下来，在维持目前利率的情况下，美联储对于加息或降息的需求，也远没有对自身资产负债表结构的调整更为重要。

相比之下，市场以为的“央妈还是很爱我”，很有可能会是自作多情。

如果非要一个明确的判断的话，我倒是可以撂下一句话：

美股不大跌，美联储不会降息！